美銀美林：滯脹風險下，美聯儲大概率不降息，但要降就得大降

美銀美林認為，最有可能觸發美聯儲降息的因素是失業率的快速上升。如果失業率在4月份升至4.3%，美聯儲可能會在5月份降息。若真的發生經濟衰退，美聯儲可能會將利率降至1%，甚至更低。

來源：華爾街見聞

美國經濟增長與通脹數據相互矛盾，滯脹風險為美聯儲政策前景增添不確定性。

根據美銀美林最新報告，美國經濟正處於一個微妙的平衡點：一方麵麵臨消費支出疲軟、企業信心下降和關稅政策衝擊；另一方麵卻有通脹壓力上升的擔憂。

這種滯脹風險正在重塑市場對美聯儲政策路徑的預期——不降息可能仍然是最有可能的結果，隻是大幅降息的風險有所增加。

美國銀行經濟學家Aditya Bhave表示：

這種滯脹壓力意味著美聯儲政策前景呈現兩極化：若不降息則維持偏高利率，若決定降息則可能大幅降低至中性水平以下。

數據喜憂參半，市場擔憂可能過度

過去兩周，市場被一連串令人不安的消息搞得“風聲鶴唳”。

2月份，多項反映市場情緒的軟指標惡化。

密歇根大學消費者信心指數和美國經濟谘商會消費者信心指數均低於預期。製造業ISM指數雖勉強維持在50上方，但新訂單和就業分項指數卻大幅下滑。標普服務業PMI初值更是跌破50榮枯線。

不過，美銀美林認為，市場對這些軟數據的擔憂可能有些過度。首先，市場情緒與實際經濟活動之間存在脫節。2023-24年，盡管消費者信心低迷，製造業ISM指數幾乎一直處於收縮區間，但美國經濟仍實現了近3%的增長。

其次，並非所有軟數據都表現疲軟，尤其是占GDP比重約46%、就業比重84%的服務業。ISM服務業指數超出預期，標普服務業PMI終值也重回50上方。

除了軟數據走弱，亞特蘭大聯儲GDPNow模型對美國一季度GDP增速的預測“斷崖式”下跌，也引發了市場恐慌。

美銀美林指出，GDPNow模型之所以出現如此大的降幅，主要是因為它在處理進口數據時采用了“不正確”的方式，並且對製造業ISM指數的細節給出了過於悲觀的解讀。事實上，ISM指數根本不應該影響GDP數據。考慮到1月份消費支出的疲軟，美銀美林目前對美國一季度GDP增速的追蹤值為1.9%，而GDPNow的預測值為-2.4%。

當然，一些硬數據年初也出現走軟跡象，包括消費支出和建築活動。部分疲軟可能歸因於天氣因素。但考慮到不確定性衝擊可能日益加劇，美銀美林正密切關注“軟硬”數據的變化。

美聯儲即便降息，也不會是小幅降息

即便市場對軟數據和GDPNow模型的反應有些過度，但美銀美林認為，美國經濟增長的下行風險顯然有所增加。但與此同時，通脹的上行風險也在上升。這使得美聯儲陷入了兩難境地，因為它需要在“充分就業”和“物價穩定”兩大目標之間做出權衡。

美銀美林的基本預測是，美聯儲將維持利率不變。不過，市場對美聯儲降息幅度的預期已經從1月份CPI數據公布後的約25個基點，上升到目前的約70個基點。

美銀美林認為，最有可能觸發美聯儲降息的因素是失業率的快速上升。

如果失業率在4月份升至4.3%，美聯儲可能會在5月份降息。如果失業率進一步上升至4.5%以上，即便上升過程較為緩慢，也可能觸發降息。

當然，這些情景都假設整體和核心PCE通脹率保持在3%以下。如果通脹高於3%，美聯儲將麵臨更加艱難的抉擇。

除此因素之外，美銀美林認為新增非農就業人數的三個月移動平均值迅速降至10萬以下，或者美國出現經濟衰退的風險，美聯儲都將會降息。

如果勞動力市場在通脹壓力下崩潰，美聯儲可能不會僅僅降息至中性水平。

若出現經濟衰退恐慌但並未真正發生衰退，美聯儲可能會將利率降至2-2.5%；

若真的發生經濟衰退，美聯儲可能會將利率降至1%，甚至更低。

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